公司2024Q4 受益国补政策拉动需求，传统烟灶稳健，增速领跑行业中等水准，龙头地位持续巩固，同时加大洗碗机等产品、渠道以及名气品牌布局力度，新兴品类加速成长，多品类优势扩大；行业需求下滑、原材料价格上涨及费用率提升导致利润率下降。

  公司发布新一轮股权激励计划，业绩考核目标彰显龙头增长韧劲，同时分红比例继续提升，高分红属性凸显。

  2025 年4 月29 日，老板电器发布2024 年年度报告、2025 年一季度报告及2025 年股票期权激励计划。

  2025 年股票期权激励计划拟授予的股票期权总量为 608.00 万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.64%。

  一、收入分析：传统品类优势提升，新兴品类迅速增加1)第一品类群：收入稳健，巩固优势。2024 年实现收入85.97亿元(YOY+1.60%)，占比76.68%。油烟机：收入54.55 亿元(YOY+2.51%)，占比48.65%。GfK 多个方面数据显示行业销额、销量分别同比+19.1%、+2.9%，奥维报告数据显示线%，均排名第一。燃气灶：收入27.77 亿元(YOY+3.96%)，占比24.77%。GfK 多个方面数据显示行业销额、销量分别同比+10.4%、+1.3%，奥维报告数据显示线%，均排名第一。消毒柜：收入3.65 亿元(YOY-22.14%)，占比3.26%。GfK 多个方面数据显示行业销额、销量分别同比-9.1%、-18.0%，奥维报告数据显示线)第二品类群： 短期承压，份额稳定。实现收入8.16 亿元(YOY-1.35%)，占 比7.28%。一体机：收入7.04亿元(YOY+ 2.40%)，占比6.28%。蒸箱：收入0.60 亿元(YOY-11.58%)，占比0.53%。烤箱：收入0.53 亿元(YOY-27.33%)，占比0.47%。依据公司公告数据，老板品牌一体机线下、线上零售额市占率分别达到27.70%、12.28%，分别排名TOP1、TOP2；电蒸箱线下、线上零售额市占率分别达到18.91%、24.62%，分别排名TOP3、TOP2；电烤箱线)第三品类群：引领增长，洗碗机和燃热突出。实现收入10.73 亿元(YOY+3.88%)，占比9.57%。洗碗机：

  收入7.92 亿元(YOY+4.22%)，占比7.06%。GfK 多个方面数据显示行业销额、销量分别同比+16.9%、+13.4%，其中老板品牌嵌入式洗碗机线下、线上零售额市占率分别达到16.01%、7.26%，分别排名TOP3、TOP5。热水器：

  收入2.46 亿元(YOY+5.47%)，占比2.19%。GfK 多个方面数据显示行业销额、销量分别同比+1.6%、+0.7%，公司产品以燃气热水器为主，品类维持高增态势。净水器：收入0.36 亿元(YOY-11.79%)，占比0.32%。GfK 多个方面数据显示行业销额、销量分别同比-0.4%、-9.7%。

  4)集成灶：行业承压，收入下滑。实现收入3.27 亿元(YOY-29.63%)，占比2.91%。GfK 多个方面数据显示行业销额、销量分别同比-46.1%、-47.2%。

  5)橱柜：实现收入0.41 亿元，占比0.36%。橱柜板块团队建设和供应链体系持续完善，为多元化工程赛道的拓展提供了坚实保障。

  二、盈利分析：盈利水平稳定，长期仍有改善空间1)毛利率：国补带动需求及结构改善，毛利率提升2024 年毛利率为49.66%(YOY-1.00pct)，其中Q4 毛利率为48.16%(YOY+0.84pct)；2025Q1 毛利率为52.72%(YOY+2.08pct)。2024 年全年毛利率下滑主要受需求下行和原材料成本上涨的影响，2024Q4 及2025Q1 毛利率提升主要受益于国补政策带来的需求复苏和结构升级。分产品来看，2024 年油烟机毛利率为51.85%(YOY-2.14pct)，燃气灶毛利率为50.91%(YOY-4.86pct)。展望今年，国补政策延续，行业均价及结构继续改善，毛利率预计维持Q1 趋势。

  三、股权激励：绑定核心员工利益，彰显收入增长韧劲公司发布2025 年股票期权激励计划，拟授予的股票期权总量为 608.00 万份，约占公司股本总额的0.64%。激励对象人数总数为372 人，包括公司中层管理人员及核心技术(业务)骨干。股票期权的行权价格为17.58 元/份。

  股权激励计划的业绩考核目标为：2025-2027 年每年的净资产收益率不低于13%，或以2024 年营业收入为基数，营业收入增长率不低于同行业均值。

  投资建议：公司传统品类优势提升，新兴品类与全渠道迅速增加，新一轮股权激励计划彰显收入增长韧劲，分红比例稳步提升。我们预测2025-2027 年公司实现归母净利润16.70/17.60/18.46 亿元，对应EPS 为1.77/1.86/1.95元，当前股价对应PE 为11.22/10.65/10.15 倍，维持“买入”评级。

  1)行业竞争加剧：厨电行业已确定进入存量竞争时代，竞争维度多元，企业在产品端、服务端、营销端多方面要均衡发展，当前各类企业均入局厨电行业，竞争可能进一步加剧。

  2)原材料价格波动：原材料是厨电产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响厨电板块的盈利水平和业绩，原材料价格大大波动，不利于厨电企业的定价以及稳健经营。

  3)房地产行业波动：厨电具有刚需和高安装属性，依赖地产拉力和线下消费场景，当前人口红利与地产拉力逐步消失，新房销售规模中枢下移，厨电销售可能持续承压。